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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
近日，部分光伏上市公司发行的可转债跌破100元面值，其中天合光能发行的“天23转债”、晶科科技发行的“晶科转债”等跌至90元以下，同时正股股价也出现长时间的大幅下跌，投资者开始担忧这些公司潜在的兑付风险。
6月25日晚，天合光能发布公告称，拟不超过31.00元/股，斥资10亿至20亿元回购公司股份，用于转换公司发行的可转债。
值得注意的是，2020年6月，天合光能IPO融资25亿，此后又两次发行可转债融资140亿，上市4年仅直接融资就达到165亿，远高于计划的回购金额。
更重要的是，不断融资却难解资金压力，公司自2018年以来负债率逐年走高，目前有息负债408亿，另有各类应付款444亿。去年7月，天合光能还计划通过定增再向市场募资109亿，但至今一年没有进展，再融资显然十分艰难。
去年，天合光能资产减值达到32亿，同比大增近3倍；今年在存货和固定资产继续大幅增长，以及产业链降价趋势共同影响下，资产减值大概率将有增无减。
此外，去年来自与通威股份的几家合资公司的投资收益近20亿，而今年一季度，通威已陷入亏损，这部分利润也将由正面贡献转为负面拖累。
今年一季度，天合光能已收利双降，净利大降70%，未来业绩无疑面临极大考验。
408亿有息负债444亿应付款 上市4年直接融资165亿欲定增再募109亿
在正股股价经历长时间大幅下跌后，近日，天合光能转债“天23转债”也跌破100元面值，最低价不足90元。
为提振投资者信心，天合光能宣布斥资10亿-20亿回购公司股份，用于转换公司发行的可转债。然而，此举是否能够有效缓解市场对公司转债违约等财务风险的担忧，尚无法确定。
2020年6月，天合光能在科创板上市，募资25.3亿用于年产3GW高效单晶切半组件项目、铜川光伏发电项目、研发及信息中心升级建设项目，并补充流动资金。
此后，在2021年8月和2023年2月，天合光能又两次发行可转债，分别募资52.52亿元和88.65亿元，继续用于扩产、补流和偿还银行借款。上市至今4年，公司累计直接融资达165亿。
然而，在不断扩产之下，融资未能解决公司的资金困境。
截至2023年底，天合光能光伏硅片、电池和组件产能分别为55GW、75GW和95GW，到2024年底，即便在行业供给严重过剩的情况下，公司的上述产能仍将进一步扩张至60GW、105GW和120GW。
2018年到2023年，天合光能资产负债率从59.33%逐年上升至69.63%；今年一季度，公司负债率达到71.73%，创下2017年以来新高。
截至今年一季度末，天合光能长、短期有息负债408亿，另有包括应付票据和应付账款、其他应付款以及长期应付款等在内的各类应付款合计444亿，资金压力极大。
2023年7月，就在第二次发行可转债后不到半年，天合光能公告拟定增发行不超过6.52亿股，募资109亿元，再次用于扩产、补流和偿还银行贷款。
不过，这一次融资的难度似乎增加了很多，定增计划宣布至今近一年时间，仍未看到任何进展。
资产减值32亿同比增近3倍 投资收益20亿今年或由正转负
除资金面的压力外，天合光能未来业绩面临的挑战也与日俱增。
2023年，天合光能资产减值损失32.57亿元，是2022年13.63亿的2.4倍，其中存货跌价损失16.49亿，固定资产减值15.59亿。
今年一季度末，天合光能的存货从2023年末的234亿进一步上升至299亿，库存水平上升明显，固定资产也从232亿增至257亿。在光伏产业产能过剩和产业链全面降价的背景下，今年的资产减值压力无疑将有增无减。
除资产减值外，2023年，天合光能来自“权益法核算的长期股权投资收益”项的利润为19.88亿，其中内蒙古通威高纯晶硅有限公司贡献的收益为12.6亿，通合新能源（金堂）有限公司贡献的收益为4.55亿，四川永祥光伏科技有限公司贡献的收益为2.78亿，上述三家公司均为天合光能与通威股份合资。
值得注意的是，由于光伏行业景气大幅下行，今年一季度，通威股份的归母净利润从2023年同期+86亿大降至-7.87亿，今年上述三家合资公司对天合光能的业绩贡献，大概率也将从正收益20亿转为负值。
今年一季度，天合光能实现营业收入182.56亿元，同比下降14.37%，归母净利润5.16亿元，同比降幅达70.83%，业绩已经呈现大幅下滑之势。
面对资金和业绩巨大的双重压力，市场对天合光能债务违约的担忧似乎并非没有道理。
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